一、哈齐乌斯的全球观点：倾向于做空美元、做多黄金
哈齐乌斯（首席经济学家）：美联储放松货币政策应会压低美国国债收益率和美元，同时提振全球股票和黄金。在这些交易中，高盛倾向于做空美元和做多黄金的头寸，因为它们还能对冲对美联储独立性的更大担忧以及 / 或者另一场重大关税冲击。
高盛对美国以外（包括欧元区、英国、加拿大和澳大利亚）货币政策的看法，在很大程度上仍比市场定价更为鸽派。鉴于经合组织（OECD ）库存低于预期，高盛的大宗商品策略师上调了近期油价预测，但由于闲置产能仍高，且剩余的欧佩克（OPEC ）减产措施将逐步取消，仍预计中期油价会走低。
二、中国宏观经济：下半年的两大主题是贸易和政策
尽管今年年初美国对中国商品加征的关税超过了高盛在基准情景中的预期，但 2025 年上半年中国实际 同比增长超预期，达到 5.3%。2025 年下半年塑造中国经济的两大主要宏观经济主题是贸易和政策。
今年迄今为止稳健的增长意味着，即使下半年经济增长放缓，政府仍有充足的空间实现全年 “约 5%” 的实际 GDP 增长目标。因此，政策制定者近期并不急于宣布重大宽松措施。近几个月基础设施投资的下降印证了政府方面缺乏紧迫感。
三、日本宏观经济：上议院选举结果显示执政联盟以几席之差未达多数
日本上议院选举结果显示，执政联盟失去了此前的多数席位，在 66 个改选席位中获得 47 席，使其在上议院的总席位达到 122 席（多数席位线为 125 席）。首相石破茂已表示打算留任。因此，高盛认为当前自民党与公明党组成的少数派政府可能会继续执政。然而，由于执政联盟在上议院和下议院均不再拥有多数席位，就每项法案与反对党合作可能对法案通过变得更加关键。
从风险管理的角度来看，高盛预计日本央行将维持其鸽派立场，高盛继续预测 2026 年 1 月加息为基本情景。
四、中国热点主题及股票
（1）中国房地产 —— 中国公募基础设施证券投资基金：从推出到加速发展
截至 2025 年 6 月，该市场推出四年后，共有 68 只中国公募基础设施证券投资基金上市，总市值增长五倍，超过 2000 亿元人民币，相当于中国 GDP 的 0.15%、股票市场总市值的 0.24%，以及 2025 年开发商资金缺口 / 债务余额的 6%/1%。
高盛提出三种情景来展望中国公募基础设施证券投资基金的市值扩张潜力。在高盛最乐观的情景中（以可能证券化的基础资产规模 1.9 万亿美元为基准），高盛估计房地产行业和地方政府融资平台的未偿债务将减少约 10%。
为了促进市场增长并帮助降低银行体系的不良贷款风险，高盛认为有必要改善基础资产的财务表现。到目前为止，这一点在大多数中国公募基础设施证券投资基金中尚未显现。其他潜在的推动因素包括加快后续发行、进一步扩大基础资产类别、投资者结构多元化等。
（2）中国券商与资管公司——2025 年展望预计收益强劲，买入中金-H 股
（3）中国锂供应 —— 评估采矿许可证风险，供应过剩可能缓解但并非颠覆性变化
过去一周，中国共有 9 个在运营的锂综合 / 上游生产资产收到当地自然资源局关于其采矿 / 开采许可证审批的通知。在大多数情况下，生产未受影响。
根据生产商的反馈，这些通知可能与 2025 年以来全国范围内对锂采矿许可证的检查工作有关。鉴于通知的强度以及近期更广泛的政策对供应纪律的关注，高盛基于允许采矿 / 开采的矿物范围、采矿许可证的到期日（简而言之即完整性）来评估中国锂产量中断的风险。高盛的研究涵盖了中国几乎所有在运营的项目，共计 29 个。
（4）香港房地产 —— 周期正在转变但进程缓慢
高盛将新鸿基地产评级上调至中性，将信和置业评级下调至卖出。
香港房地产市场正显示出初步企稳迹象，目前处于第七年的下跌中。尽管如此，相对缓慢的经济增长以及 2%-3% 左右的港元 / 美元终端利率可能意味着，相比非典和全球金融危机后的强劲反弹而言该行业复苏缓慢。
高盛预计以发展项目销售为主导的利润复苏将实现中期可持续的复合年增长率。
评级为买入的新鸿基地产和长江实业集团将在每股收益和每股股息增长方面领先，而评级为卖出的恒基兆业和下调至卖出的信和置业在这些方面将落后。
高盛更新了 2025-2027 财年的基础每股收益预期，变动范围为 - 39% 至 + 103%，因为高盛纳入了最新的预订量、利率预测和租金调整因素。除新鸿基地产（上调至中性，高盛预计其当前亏损将转为盈利）外，该行业 2025/2026/2027 财年每股收益平均预期分别下调 12%/9%/9%，高盛的预期比可见阿尔法共识数据低 8-10%（每股股息与共识一致）。
（5）中国医疗健康 ——联影医疗触底 / 迈瑞医疗仍处困境；体外诊断 / 白内障业务疲软
胰岛素表现强劲。2025 年，高盛预计艾德生物将实现约 20% 的营收增长。高盛还预计联影医疗将实现 14% 的同比营收增长，这得益于其中国业务，高盛预计二季度中国业务将再次转正，同比增长 10%。高盛预计两家胰岛素公司，通化东宝和甘李药业，在带量采购后通过从跨国公司手中夺取市场份额，将实现最高的营收增长。
另一方面，高盛预计迈瑞医疗将继续受到中国体外诊断业务疲软的影响，因此预计其 2025 年中国业务同比下降 26%，而海外业务同比增长 12%。
高盛预计爱尔眼科 2025 年的增长预期为 5%，这反映出受征兵提前效应影响后屈光业务放缓，以及带量采购后白内障业务疲软。
（6）贵州茅台 —— 可能成立销售公司以稳定价格并推新品， 买入评级
贵州茅台计划：1）主要与非国有经销商在省级层面成立新的销售公司；2）由各新销售公司在省级推出文化创意酒类产品。
高盛注意到，核心经销商成立销售公司是中国白酒行业的一种较常见做法，由核心经销商控制的省级销售公司有助于监控和控制各地区的发货节奏，这可能有助于支持定价体系，而新的文化类产品的开发可能有助于支撑 2025 年的销售增长。12 个月目标价为 1782 元人民币。
（7）韦尔股份 ——2025 年预告车载图像传感器业务扩张 ，买入评级。
高盛预计韦尔股份在 2025 年下半年将迎来更强的增长动力，因为更多智能手机图像传感器开始批量出货。该公司新的高端智能手机图像传感器 OV50X 将于 2025 年开始量产，目标是通常在下半年推出的安卓旗舰机型。
根据高盛的调查，该公司的车载图像传感器业务也在顺利扩张，这得益于中国新车摄像头使用量的增加以及摄像头规格的持续升级。对于即将发布的 2025 年业绩公告，高盛预计 2025 年营收 / 净利润同比增长 18%/33%，由于坚实的订单量和市场份额的提升，延续一季度的上升趋势（一季度营收 / 净利润同比增长 15%/55%）。12 个月目标价为 175.30 元人民币。
